公司2026H1营业总收入26.12亿元，同比下降4.07%；归母净利润3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降68.42%。我们大家都认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1存货47.4亿元，同比增

  长约14.0%；其中发出商品为7.36亿元，同比增加约0.57亿元，增幅约8.5%。我们大家都认为，存货尤其是发出商品的大幅度增长，表明公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母纯利润是7.76/9.52/11.47亿元（原值10.75/13.00亿元），EPS为1.19/1.47/1.77元/股，对应当前股价的PE分别为42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI超导线材国际化，维持“买入”评级。

  公司2026H1高端钛合金材料收入12.00亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8个百分点；综合毛利率30.1%，同比下降8.6个百分点，是扣非归母净利润大幅度地下跌的根本原因。同时，公司研发费用2.61亿元，同比增长71.3%，进一步压制当期利润。我们大家都认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计2026Q4有望边际改善。

  海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开MRI线%；高性能高温合金材料收入5.34亿元，同比增长117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计2026年底达产，依托公司MRI用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。

  风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度没有到达预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。

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