2026年7月9日，江苏知原药业正式向港交所递送招股书，再度叩响长时刻资金商场的大门。

  这不是它初次冲击上市。2023年知原发动深交所主板IPO，历经多轮资料更新后，在2024年10月挑选自动撤回申报，暂停登陆长时刻资金商场的脚步。

  尔后一年多，知原并未怠慢开展节奏，反而完结了近3亿元Pre-IPO轮融资，领投方是李开复兴办的立异工场，凯辉基金（欧莱雅）紧随入局，一同产业本钱阿里健康也参加其间。

  一家曾折戟长时刻资金商场的制药企业，为何能收成一众闻名组织的团体押注？本钱看中的究竟是它的产品、途径，仍是独有的运营逻辑？咱们无妨把时刻拨回2015年，从一群医药老兵接手一家当地药厂说起，看这家以外用皮肤药为中心的企业怎样扎根商场。

  知原药业早在1999年就成立了，但在2015年之前，它在职业里简直没什么存在感。实在改动它命运的是徐军和谢雄伟两个人。

  他们不是科学家，没有海归光环，也不是从实验室里拿着专利出来创业的典型Biotech创始人。徐军和谢雄伟的职业生涯，是从一线药品营销开端的。早年间，两人都在三九医药交易（现华润三九前身）干过，亲历国内OTC药品商场化开展的黄金阶段。

  后来又一同去了朗生医药，这是一家曾在港股上市，在皮肤科范畴颇有堆集的公司。徐军管战略和本钱，谢雄伟管出售和履行，伙伴了十几年，把皮肤专科药的生意摸得门清的一同，走完了药企运营、品牌打造、境外本钱运作的全流程。

  2015年，他们从头聚首，买下了这家开展平平的当地药厂，彼时这家药厂做的药较为冗杂，但成绩平平。徐军和谢雄伟花了几年时刻，一点点把不相关的事务砍掉，只留下一个他们最了解的范畴，皮肤。

  这个决议在其时看起来很小众，究竟皮肤药不算大品类，一支凝胶才卖十几块钱，一瓶喷雾也就几十块。但现在回头看，他们赌对了两大趋势，中国人对皮肤健康的注重程度在飙升，而买药的方法也完全变了。

  开展前期，公司依托医药流通途径建立线下分销网络，叠加当地国资配套支撑，稳步扩大产能。到了2025年那轮要害的Pre-IPO融资，立异工场和凯辉基金（欧莱雅）参加，阿里健康随后经过老股转让方法跟进，投后估值涨到了28.2亿元。

  这里有个细节很有意思，阿里健康不只是知原的股东，仍是它线上途径的中心大客户之一。这种本钱+途径的两层绑定，说明知原拿到的不仅是资金，还有实实在在的商业资源。

  治痘痘的甲硝唑凝胶、治脚气的联苯苄唑溶液、治灰指甲的阿莫罗芬搽剂、治湿疹的吡美莫司乳膏、去头皮屑的二硫化硒洗发水，都是单价十几块、几十块的生意。可便是这些从头到脚掩盖的药膏药水，在2025年带来了13.24亿元的收入。

  知原没有在药物分子上做文章，它做的都是成分老练、过了专利期的老药。它的功夫下在怎样让人乐意用、便利用上。

  比方甲硝唑凝胶本来是铝管装的，挤出来简单污染，用量也欠好操控，知原晋级成了泵装规划提高可用性；治脚气的联苯苄唑，他人做成乳膏，它做成了喷雾，不仅能喷脚，还能喷鞋喷袜，把环境里残留的真菌一同杀掉；治背部痤疮的克林霉素溶液，规划了一个360度喷头，背部痘痘自己也能喷到。

  成果便是知原在2025年拿下了五个品类全途径第一、三个品类线上出售冠军。

  丽芙甲硝唑凝胶、洛芙联苯苄唑溶液、洛芙环吡酮胺乳膏、丽芙克林霉素磷酸酯外用溶液、金纽尔复方丙酸氯倍他索软膏，这些姓名听起来拗口的产品，在各自的详尽区分范畴里，销量都超过了跨国药企和国内竞争对手。

  从财政上看，这种微立异带来的报答很实在。2023年~2025年，知原的收入从10.31亿元涨到了13.24亿元，毛利率保持在66%~72%之间。关于一个卖外用药的公司来说，这算是一份适当健康的成绩单。

  比公司本身更值得揣摩的，是它地点的这条赛道。知原能做到职业第六，很大程度上是因为它选中了一门看起来不性感，却很有远景的生意。

  据沙利文的数据，国内八大高发皮肤病算计现患病例高达8.43亿例，痤疮、手足癣、掉发、湿疹、甲癣掩盖各年龄层人群，大略换算下来，简直每两个国人里，就有一人正受各类皮肤问题困扰。

  由此带来的是继续扩容的商场空间，2025年国内外用皮肤病药物商场规模约278亿元，沙利文估计2030年将增加至451亿元，年均复合增速超10%。不同于重症专科药依托医院处方，皮肤问题具有极强自主医治特点，患者线上线下自主购药志愿极强，商场天花板在继续抬升。

  比方受集采、医保降价冲击相对温文，外用制剂单阶段费用低，方针端调控力度较小；一同消费特点杰出，不单纯依托医院途径，短视频、电商、连锁药房均可完结出售；最终是复购强，许多皮肤问题患者需求长时刻保持用药，可以继续安稳发明收入。

  这条看似没有爆发式增加的赛道，却胜在需求安稳、抗周期、方针压力小，是一门源源不断的长时刻生意。

  当时国内外用皮肤药赛道参加者很多，外资药企、传统本乡药企、线上护肤品牌同台竞技，但职业会集度并不高，2025年按出厂口径排名前八的企业营收会集在8亿~14亿区间，没构成一家独大的肯定龙头，各家都有包围的时机。

  外资品牌优势会集在高端原研与院内途径，但线上布局节奏缓慢；传统老牌药企深耕医院资源，线上内容运营、年轻化产品打造才能偏弱；各类医美敷料品牌仅持有护肤资质，短少完好药品批文与自研出产系统。

  另一方面，职业也在产生显着的改变。患者不再只寻求短期作用，开端转向全周期皮肤办理。线上途径增速显着高于线下途径，AI的鼓起让线上皮肤问诊、智能测肤快速遍及，更助推了线上途径的发力。

  回头看知原的差异化道路，继续在剂型、包装、运用体会做微立异，以药品+医疗级护肤品双赛道布局，构成医治+维护的完好产品闭环。不限制医院途径，提早布局抖音、阿里健康等线上途径，和蚂蚁阿福达到协作，建立皮肤疾病常识图谱，经过线上用户实在反应反向辅导新品研制。

  带来的成果是线上收入占比挨近六成，近三年皮肤科外用药品申报与获批数量位居全国第一，产品迭代速度成为中心竞争力。

  本次募资也是冲着完善本身战略规划去的，扩大产品管线、晋级出产基地、全域品牌建造、皮肤赛道并购，别离对应赛道扩容、途径安稳供货和职业整合的机会。

  知原药业的开展内核，是一群在医药营销一线打了二十多年仗的老兵，在2015年接手了一家快20年都没做大的当地药厂，以自己对职业的了解从头做了一遍老药。在递表港交所的这一刻，知原证明晰一件事，在中国商场，有时候最朴素的打法，反而最有穿透力。